İngiltere Devlet Tahvillerinde Türbülans II
“28 Eylül 2022 Tarihinde İngiltere Merkez Bankası Tarafından Yapılan Müdahalenin Escort Fatih Uzun Açıklaması “
28 Eylül 2022 tarihinde İngiltere Merkez Bankası BOE web sayfasında şu duyuru yapılarak uzun vadeli devlet tahvillerinin fiyatlarında görülen oynaklığa müdahale edileceği açıklanmıştı
VeriDelisi tarafından 29 Eylül 2022 Fatih Escort Bayan tarihinde bu sayfalarda yaşanan olay ve bankanın müdahalesi kısaca özetlenmişti
04 10 2022 tarihinde İngiltere Parlamentosu Hazine Komitesi üyesi Hon Mel Stride tarafından 28 Eylül 2022 tarihli BOE operasyonunun nedeni Fatih Escort ve varlık alımlarına ait BOE den açıklama talep etmiş ve BOE tarafından 05 10 2022 tarihinde şu metinde soru cevaplanmıştır
Bu yazıda BOE nin açıklaması kısaca özetlenecektir
BOE Müdahalesinin Art Planı
Banka temmuz ayında tüm dünyada görülmeye başlanan enflasyonun gelişmiş ekonomilerde sıkı para politikası yoluyla çözülmeye çalışıldığını lakin bunun finans ve güç piyasalarında oynaklığı durduramadığını belirterek kelama başlıyor
Kaynak ingiltere 30 y tahvil fiyatları değişimi
Bu grafik üzerinde BOE yi 28 Eylül e götüren olaylar silsilesi 30 yıllık tahvillerin fiyat değişimleri üzerinden gösteriliyor
22 Eylül Perşembe günü Para Siyaseti Şurası (MPC decision) Eylül ayı para siyaseti kararını açıklıyor ve Sterlinin bedeli değişmiyor ve uzun vadeli tahvil faizleri 20 baz puan yükseliyor.
23 Eylül Cuma günü , Hükümetin büyüme planını ( fiscal event) açıklıyor. Sterlin ABD doları bazında yaklaşık 4 Euro bazında ise yaklaşık 2 paha kaybediyor . U zun vadeli tahvil faizleri 30 baz puan artıyor.
Banka 23 Eylül günü piyasada likidite durumunun kötüleştiğini ve kaynağının LDI şirketleri olduğunu anlıyor
26 Eylül Pazartesi günü, u zun vadeli tahvil faizleri 50 baz puan artıyor.
Kaynak ingiltere tahvil piyasası
26 Eylül günü durum daha da kötüleşiyor Bilhassa LDI fon yöneticilerinin likiditeye sıkıştıklarını az sonra anlatılacak bu nedenle 50 milyar sterlin kıymetinde uzun tahvil satabileceklerini belirtiyorlar Bu piyasanın günlük süreç hacminin ise 12 milyar
27 Eylül Salı günü, u zun vadeli tahvil faizleri 67 baz puan artıyor.
Banka LDI şirketlerinin kritik bir noktada olduğunu görüyor ve 28 Eylül Çarşamba günü öğlenden evvel uzun vadeli tahvil alacağını duyuruyor. Uzun vadeli tahvil faizleri 100 baz puan düşüyor.
Aşağıda faiz grafiğini paylaşıyorum
Kaynak 30 yillik ingiltere devlet tahvili
Liability Driven Investment Yükümlülük temelli yatırım stratejisi Nedir
Bu stratejide emeklilik fonları varlıklarının yükümlülüklerinden daha süratli büyümesine odaklanıyorlar LDI nin temel emeli şirketin varlıklarıyla emeklilere ödenecek paraların şimdiki kıymeti ortasındaki fonlama açığını minimize etmektir
Kaynak LDI Bilançosu
Burada LDI bilançosunun varlık ve yükümlülük tarafındaki 2 değerli kalemi görüyorsunuz Varlık tarafında pay seneti ve başka yatırımlar varken yükümlülük tarafında emekli vatandaşa verilecek emeklilik fonlarının bugünkü bedeli var LDI in temel maksadı gördüğünüz fonlama açığını minimize etmektir
Kaynak LDI Bilanço 2
Burada LDI bilançosunun varlık ve yükümlülük tarafındaki başka 4 değerli kalemini görüyorsunuz LDI elindeki tahvilleri gilts repo süreçlerinde kullanarak yeni tahvil alıyorlar Tahvil fiyatları üst gitgide birinci grafikteki LDI Bilançosu açık kapatılıyor yada minimize ediliyor
Gilts via repo Repoda kullandığı tahvil
Gilts Repo sayesinde aldığı tahvil
Bu örnekte LDI elindeki tahvillerin yarısını repo ile fonluyor Sonuç olarak 2 kaldıraçla çalışıyor Burada kaldıraç için kullanılan meblağın varsayımsal olduğunu düşünüyorum
Peki devlet tahvillerinin faizi yükselirse ne oluyor
Kaynak LDI Bilanço 3
Devlet tahvilerinin faizi yükseldiğinde fiyatı düşüyor Sonuç olarak
Gilts via repo Repoda kullandığı tahvil fiyatı düşüyor
Gilts Repo sayesinde aldığı tahvil fiyatı düşüyor
1 LDI Bilançosu grafiğinde belirtilen açık kapatılamıyor
2 LDI Bilanço 2 grafiğinde gösterilen varlık kalemleri düşüyor
3 Capital sermaye eriyor
4 Repoya teminat verilen tahvillerin pahası azalınca margin call başlıyor Margin başlayınca bu şirketler nakit bulmaya yahut ellerindeki tahvilleri satarak nakit bulmaya çalışıyorlar Buna fire sale deniyor Fiyatı düşen bir şeyi yüksek montanda satmaya kalkarsanız fiyatı yeniden düşüyor
Some funds had already tried to sell gilts and failed to do so Banka birtakım fonların bunu deneyip başarısız olduklarını belirtiyor
Not Banka burada LDI Bilançosu için faiz artışının yükümlülük tarafında emekli vatandaşa verilecek emeklilik fonlarının bugünkü bedelini varlık tarafında pay seneti ve öteki yatırımların kıymetinden daha süratli azaltacağını varsayarak bu açığın azalabileceğini belirtiyor
Kaynak banka yorumu
Bu rapora ulaşmamda ve birtakım sözlerin netleşmesinde yardımcı olan Kaya Özyürek bey e teşekkür ederim
Doç Dr VeriDelisi
dddd