Koza Altın için %34 getiri potansiyeli ve pay başına 232 TL gaye fiyatımızla AL tavsiyesi veriyoruz. Şirketin, geliştirme basamağındaki madenlere olan yatırımlarına
sürat vermesi orta uzun vadede şirket payları için katalizör olabilir.
Mevcut madenlerin kısıtlı rezerv ömürleri nedeniyle değerlemeye katkıları sonlu.Koza Altın için hesapladığımız toplam pahanın yalnızca %28’i faaliyet gösteren
madenlerin kalan rezervlerini dikkate alarak yaptığımız İNA tahlilinden gelmekte. Temettü dağıtımı sonrasında elindeki nakit varlıkların hissesi % 26 olup, rezerv opsiyon metodu ile değerlediğimiz, mevcut madenlerdeki kaynaklar ve şimdi geliştirilme etabında olan madenlerdeki rezerv ve kaynaklar ise toplam bedeli ise % 45’ ini oluşturmakta. Misal şirketlerin FD / FAVÖK ve F/K oranlarını kullanarak yaptığımız çarpan tahlili de amaç paha hesaplamamıza düşük bir yük ile dahil etmekteyiz.
Şirket kıymetinin kıymetli bir kısmının ileriki devirde geliştirilecek madenlerden geliyor olması çarpan değerlemesini aşağı çeken en kıymetli faktör. Mevcut madenlerin geriye kalan kaynak sayılarını ve geliştirme etabında olan madenlerin rezerv ve kaynak sayılarını kullanarak yaptığımız rezerv opsiyon değerlememiz başta, altın fiyatları, üretim ve yatırım maliyetleri, kaynakların üretime dönüşme oranları ve çıkartma mühletleri olmak üzere birden fazla varsayıma dayanmakta. Bu varsayımlarda meydana gelebilecek üst yahut aşağı taraflı değişimler değerlememiz için çift taraflı risk oluşturuyor. Ayrıyeten şimdi arama faaliyetleri sürdürülen alanlarda bulanabilecek yeni rezerv ve kaynaklar, mevcut kaynaklardan rezerv kategorisine muhtemel geçişler de ek üst potansiyel yaratabilir.
Son olarak şirketin sermaye yapısında mümkün bir değişiklik, yeni ortağın arama, çıkartma ve yatırım faaliyetleri ve maliyet idaresi bahislerinde farklı stratejilere yönelmesi, yeni maden yatırımlarını hızlandırması da mevcut varsayımlarımızdan sapmaya yol açabilir. Altın fiyatları ve zayıf TL şirketin karlılığını destekliyor. Ons altın fiyatlarındaki yükseliş ve TL’de ki bedel kaybı şirketin faaliyet karlılığını destekliyor. Yılın birinci altı aylık devrinde 2021 yılına kıyasla ons başına mali maliyetler dolar bazında sırf %5 artış göstermiş durumda. Tenör oranı yüksek alanlarda üretim yapılması ve TL maliyetlerin dolar bazında gerilemesi üretim maliyet artışlarını sınırlayan ana ögeler olarak öne çıkıyor. Ayrıyeten, üretim ölçüsündeki düşüş çıkarılan altının tenöründeki artış ile kompanse ediliyor. Ünite bazda nakit maliyetlerdeki artışta şirketin toplumsal sorumluluk kapsamında yaptığı bağışlar da tesirli oluyor. Bağışlardan arındırılmış olarak baktığımızda, 2022 yılında ons başı nakit maliyetler %21 azalıyor.
İş Yatırım