Tekfen idaresi en berbatın geride kaldığını düşünüyor
Tekfen’in yeni CEO’su Sn. Ali Pandır bu hafta bir analist toplantısı düzenleyerek şirketin görünümü ve planları hakkında bilgilendirmede bulundu. Toplantıdaki bildiriler genel olarak olumlu istikamette olup, inşaat iş kolunda artık yeni ziyan üreten proje beklenmediği, geçmiş yıllardaki ziyanların müşterilerden tahsilatı konusunda umutlu olduklarının altı çizildi. Yeni idare ayrıyeten küme içindeki verimsizlikleri azaltmak ve daha esnek, sürdürülebilir ve teknoloji odaklı bir holding yapısı oluşturmanın kıymetli amaçları ortasında yer aldığını belirtti.
İnşaat: Maliyet artışlarına yönelik tazminat talepleri net karlılığa değerli katkı yapabilir
Tekfen son 2 yılda inşaat kolunda temel olarak 3 projeden kaynaklanan (Katar’da stadyum projesi, Rusya ve S.Arabistan’da boru çizgisi projeleri) beklenmedik maliyet artışları ile karşılaşmış, bunun sonucunda 2020-21 devrinde yaklaşık 170 milyon dolar FAVÖK düzeyinde toplam ziyan kaydedilmiştir. Şirket toplam 250 milyon dolara kadar maliyet artışlarını müşterilerden tahsil etmek üzere tazminat talepleri bulunduğunu ve bunları almak için umutlu olduklarını belirtmektedir. Bahsedilen tazminatların büyüklüğü Tekfen’in piyasa kıymetinin yaklaşık yüzde 50’sine denk gelmekte olup, kısmi olarak ziyanların tahsil edilmesi durumunda bile pay için olumlu olacağını düşünüyoruz. Başka yandan yeni projeler konusunda şirket idaresi karlı projelere odaklanılacağını, backlog’un agresif büyütülerek 3 milyar dolara çıkarılmasını istemediklerini, yeni güç güvenliği ortamında doğal gaz üretim ve boru sınırı projelerinde fırsatlar olabileceğini belirtmektedir. Bilhassa Qatar’da 30 milyar dolar büyüklüğündeki North Field Expansion projesinin, şirket için yeni iş potansiyeli oluşturabileceğini düşünüyoruz.
Gübre: Güçlü nakit akışı devam ediyor, Toros Tarım’da muhtemel pay satışı değerlendirilebilir
Gübre iş kolunda 2021 yılında artan fiyatlar ve güçlü marjlar sayesinde FAVÖK performansı 200 milyon doların üzerine çıkmıştı. 2022 yılı için yüksek fiyatların iç talepte daralmaya yol açması ve artan hammadde maliyetleri nedeniyle marjlarda bir ölçü baskı öngörsek bile, varsayımımız 150 milyon dolar civarında FAVÖK elde edilmesi tarafındadır. Şirket gübre ihracatına Eylül ayına kadar tekrar müsaade verilmesini olumlu bir gelişme olarak kıymetlendirmektedir. İdarenin açıklamalarına nazaran Tekfen gübre iş kolunda potansiyel stratejik yatırımcılara pay satışını kıymetlendirebilir. Bilhassa yurtdışı pazarlarda büyüme fırsatı getirebilecek bir paydaşlığın şirket için olumlu olacağını düşünüyoruz. Bizim değerlememize nazaran Toros Tarım’ın yüzde 50 payının satılması durumunda, Tekfen’in 400 milyon dolar üzerinde bir gelir elde etmesi mümkün. Başka yandan, şirket yeni bir dala yatırım yapmak üzere çalışmaların sürdüğünü, yeni iş kolunun teknoloji odaklı olmasının beklendiğini belirtmektedir. Örnek olarak düşük maliyetli atık kimyasal/plastiklerin dönüştürülerek yüksek katma kıymetli eserlerin üretimi üzere projeler üzerinde çalışıldığı şirket tarafından aktarılmıştır.
Hedef fiyatımızı 46.0 TL olarak revize ediyoruz
Net Etkin Paha varsayımlarımızı güncelliyor ve artan döviz kurlarının iştirak değerlemeleri üzerindeki tesiriyle Tekfen için maksat fiyatımızı 36.50 TL’den 46.00 TL’ye revize ediyoruz. 2022 iddialarımıza nazaran 2.9x F/K ve 2.4x FD/FAVÖK çarpanlarından süreç gören pay için Endeks Üzeri Getiri beklentimizi ve tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Yatırım Finansman